2022年1月8日微软宣布以每股95美元，游戏史上并购之最高总金额687亿美元，收购电子游戏控股公司动视暴雪。并预计於2023年6月30日完成收购。

在游戏领域，动视暴雪是一家有影响力的公司，拥有许多高价值的无形资产，主要是游戏，譬如：魔兽世界、使命召唤。经过长期经营及几次重要的合并，譬如：暴雪及国王。逐渐成为游戏产业具竞争优势之公司并创造其生态系统，其中包含近4亿的月活跃使用者、通路商、合作夥伴、开发者、多种游戏服务模式及收入来源。带来长期营收成长、高获利能力以及股东权益回报。

并购者微软本身是一家具有长期竞争优势的公司，拥有宽广的护城河，可以抵御竞争者。但在游戏领域，微软显然并不是最大的服务商。如何能够寻找一家公司在并购以後，不会拖累原来母公司优良的财务表现？同时还可以加深其未来竞争优势？

由合并收入估计，在微软合并动视暴雪之後，将成为全世界第三大的游戏公司。并且将进一步整合多款重要游戏、通路及服务平台，以扩大市场占有率及获利能力。并且在元宇宙、AI 愿景，及多元、包容、创新的企业文化，有机会融合两家公司优势以发挥综效。

分析过去动视暴雪10年财报，平均毛利率约67%，而平均营业利益率约28%。两家公司以现在的财报表现，若不计合并费用，合并後微软的年营收可达约2000亿美元，并略增其毛利率的表现。有机会助益微软继续提升长期竞争优势及经济价值。

在这次的收购中，微软以全现金收购，而非以微软的股票来做收购的资金来源之一。通常如果使用公司的股票来收购，将需要评估本身公司的股票内含价值及市场每股价格？如果较高，对收购公司而言就不是一个好的选项。反之如果较低，对被收购的公司就会有所损失。所以，使用现金收购，或许是对双方都是一个较合理及相较容易评估的方式。

然而就投资者及资本配置角度，又该如何考量？这会有套利的机会吗？

最重要的问题是，微软有没有足够的资金来并购暴雪？微软拥有约1047亿的现金及约当现金，答案显然是肯定的。其次，这并购的过程会产生延迟或失败的可能性？譬如：反托拉斯法，或还有其他的风险？

以动视暴雪6月14日美股约74.64美元的角度而言，市值约为584亿美元。若微软最终将以687亿美元的收购金额并购，对投资者将产生大约17.6%的溢价。华伦巴菲特曾表示，自己在今年第一季度购入动视暴雪股票。

在做资本配置的时候，我们至少需要考虑几个简单问题。对被投资公司估计的生命周期有多长？可产生的现金流？机率有多大？用什麽样的折扣利率折算成现值及投资回报？和现在的市价相比，是否为高估或低估或相当？

简单总结，并购案预计在一年之内完成，届时有17.6%的回报。若和现今美国十年期公债殖利率相比，大约是其5倍的报酬。所以剩下两个问题？并购成功的机率有多高？如果不成功，可能产生的风险及损失？如果投资者可以适切地回答以上的问题，或许也不失为在现今高通膨及升息环境下，短期可考虑的资本配置选择之一。