2022年1月8日微軟宣布以每股95美元，遊戲史上併購之最高總金額687億美元，收購電子遊戲控股公司動視暴雪。並預計於2023年6月30日完成收購。

在遊戲領域，動視暴雪是一家有影響力的公司，擁有許多高價值的無形資產，主要是遊戲，譬如：魔獸世界、使命召喚。經過長期經營及幾次重要的合併，譬如：暴雪及國王。逐漸成為遊戲產業具競爭優勢之公司並創造其生態系統，其中包含近4億的月活躍使用者、通路商、合作夥伴、開發者、多種遊戲服務模式及收入來源。帶來長期營收成長、高獲利能力以及股東權益回報。

併購者微軟本身是一家具有長期競爭優勢的公司，擁有寬廣的護城河，可以抵禦競爭者。但在遊戲領域，微軟顯然並不是最大的服務商。如何能夠尋找一家公司在併購以後，不會拖累原來母公司優良的財務表現？同時還可以加深其未來競爭優勢？

由合併收入估計，在微軟合併動視暴雪之後，將成為全世界第三大的遊戲公司。並且將進一步整合多款重要遊戲、通路及服務平台，以擴大市場佔有率及獲利能力。並且在元宇宙、AI 願景，及多元、包容、創新的企業文化，有機會融合兩家公司優勢以發揮綜效。

分析過去動視暴雪10年財報，平均毛利率約67%，而平均營業利益率約28%。兩家公司以現在的財報表現，若不計合併費用，合併後微軟的年營收可達約2000億美元，並略增其毛利率的表現。有機會助益微軟繼續提升長期競爭優勢及經濟價值。

在這次的收購中，微軟以全現金收購，而非以微軟的股票來做收購的資金來源之一。通常如果使用公司的股票來收購，將需要評估本身公司的股票內含價值及市場每股價格？如果較高，對收購公司而言就不是一個好的選項。反之如果較低，對被收購的公司就會有所損失。所以，使用現金收購，或許是對雙方都是一個較合理及相較容易評估的方式。

然而就投資者及資本配置角度，又該如何考量？這會有套利的機會嗎？

最重要的問題是，微軟有沒有足夠的資金來併購暴雪？微軟擁有約1047億的現金及約當現金，答案顯然是肯定的。其次，這併購的過程會產生延遲或失敗的可能性？譬如：反托拉斯法，或還有其他的風險？

以動視暴雪6月14日美股約74.64美元的角度而言，市值約為584億美元。若微軟最終將以687億美元的收購金額併購，對投資者將產生大約17.6%的溢價。華倫巴菲特曾表示，自己在今年第一季度購入動視暴雪股票。

在做資本配置的時候，我們至少需要考慮幾個簡單問題。對被投資公司估計的生命週期有多長？可產生的現金流？機率有多大？用什麼樣的折扣利率折算成現值及投資回報？和現在的市價相比，是否為高估或低估或相當？

簡單總結，併購案預計在一年之內完成，屆時有17.6%的回報。若和現今美國十年期公債殖利率相比，大約是其5倍的報酬。所以剩下兩個問題？併購成功的機率有多高？如果不成功，可能產生的風險及損失？如果投資者可以適切地回答以上的問題，或許也不失為在現今高通膨及升息環境下，短期可考慮的資本配置選擇之一。

（本文作者王克寧為東華大學兼任副教授、專業投資人、聯聚顧問(股) 創辦人）